《法治日報》記者 辛紅 《法人》見習記者 岳雷

近期，醫(yī)美行業(yè)知名企業(yè)愛美客發(fā)布2025年財報。財報顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入24.53億元，歸母凈利潤12.91億元。受行業(yè)整體轉型、前期戰(zhàn)略集中投入等因素影響，營收與利潤同比有所調(diào)整，這是公司自2020年上市以來首次出現(xiàn)年度營收與凈利潤的階段性波動。

同期，愛美客還面臨著一場可能影響公司未來發(fā)展的法律糾紛，此案將其子公司REGEN卷入一場跨國商事仲裁，愛美客作為控股股東亦受到一定影響。在醫(yī)美行業(yè)從“規(guī)模擴張”向“質(zhì)量深耕”轉型的背景下，作為曾經(jīng)的“醫(yī)美茅”，愛美客正站在發(fā)展模式切換的關鍵節(jié)點：如何從“爆款邏輯”轉向“生態(tài)競爭力”，又如何在本土優(yōu)勢之外構建全球視野、妥善解決跨國并購引發(fā)的法律糾紛——這些問題正是理解愛美客當下處境的核心線索。

費用增長影響盈利水平

在愛美客2025年財報中，其毛利率仍維持在92.7%的高位，比上年微降不到2個百分點，但歸母凈利潤同比下滑34.05%，凈資產(chǎn)收益率從28%降至17%，主要源于公司為品牌建設、全球化整合及創(chuàng)新研發(fā)所做的前瞻性投入。毛利率與凈利率走勢的背離，也反映出公司盈利結構正在發(fā)生變化。

北京某連鎖醫(yī)美機構負責人麗華對記者表示，玻尿酸或再生類產(chǎn)品已進入存量博弈階段，高毛利的時代已然過去?！懊时澈笏淼睦麧檹椥钥臻g極大，其小幅下滑也可能意味著產(chǎn)品價格優(yōu)勢或品牌溢價正在削弱。而品牌方為了維持市場份額，往往會加大市場推廣投入，導致費用端增速遠超收入端?！?/p>

財報數(shù)據(jù)印證了這一趨勢。2025年，愛美客銷售費用攀升至3.87億元，同比增長39.72%，主要系銷售人員規(guī)模擴大及會議費、廣告宣傳費等市場推廣投入增加。此外，管理費用大幅增長48.62%至1.83億元，系年內(nèi)并購及投資交易相關的咨詢、律師費用增長，疊加人員成本上升所致。

在業(yè)績說明會上，愛美客總經(jīng)理石毅峰對此作出解釋：“分季度看，2025年第四季度銷售費用同比增幅較大，一方面是市場活動增加，相關投入相應加大以提升品牌影響力；另一方面，公司收購韓國REGEN公司后，承接了其在國內(nèi)的產(chǎn)品銷售業(yè)務，相關市場人員與營銷尚處于投入階段。隨著業(yè)務逐步爬坡，銷售費用率將回歸合理水平。”

值得注意的是，愛美客的研發(fā)投入并未因業(yè)績變化而收縮。2025年全年，公司研發(fā)投入達3.6億元，占營收比重提升至18.45%。截至2025年底，公司累計擁有有效授權專利210件，其中發(fā)明專利59項；共有12款Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品、9款Ⅱ類醫(yī)療器械產(chǎn)品、2款藥品獲批上市。

某券商醫(yī)療行業(yè)分析師趙新認為，愛美客研發(fā)投入占比提升到18%以上，在醫(yī)美上游企業(yè)屬于較高水平。不過，研發(fā)投入轉化為產(chǎn)品收入需要時間周期，而費用端的增長則較為即時。如何平衡投入期與產(chǎn)出期的時間差，關乎企業(yè)的盈利質(zhì)量。

愛美客在年報中明確提出“研發(fā)創(chuàng)新+產(chǎn)業(yè)整合”的雙輪驅動戰(zhàn)略，試圖重塑市場競爭優(yōu)勢。趙新通過橫向對比分析指出，醫(yī)美上游企業(yè)的競爭已從單純的產(chǎn)品競爭，升級為體系化能力的較量。愛美客18.45%的研發(fā)投入占比在行業(yè)內(nèi)處于較高水平，這意味著公司正在為下一輪產(chǎn)品迭代儲備動能。其中的關鍵點還在于，這些研發(fā)投入能否在2026年至2027年轉化為可觀的收入貢獻，這將直接影響公司盈利質(zhì)量的修復節(jié)奏。

產(chǎn)品結構調(diào)整處于過渡期

收入端的壓力正通過費用端傳導，形成“收入下滑—費用激增—利潤承壓”的連鎖反應。在此背景下，愛美客長期依賴的大單品模式面臨挑戰(zhàn)。

財報顯示，2025年公司溶液類注射產(chǎn)品收入12.65億元，凝膠類注射產(chǎn)品收入8.9億元，兩類產(chǎn)品合計貢獻公司近九成營收，顯示出大單品模式承受的壓力。受行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品逐步進入成熟期影響，兩類產(chǎn)品收入出現(xiàn)階段性調(diào)整。

競爭格局的變化，對愛美客的利潤增長空間形成影響。以凝膠類產(chǎn)品中的“濡白天使”為例，2021年，市場僅有兩款“童顏針”產(chǎn)品，即艾維嵐和愛美客的“濡白天使”。但短短幾年后，獲批的“童顏針”便如雨后春筍般出現(xiàn)。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至目前已有12款“童顏針”獲批上市。

面對這一局面，愛美客加快了產(chǎn)品矩陣的拓展步伐。2025年5月，“嗗科拉”上市，與“嗨體”“濡白天使”等成熟大單品形成協(xié)同效應。此外，愛美客獨家經(jīng)銷的注射用A型肉毒毒素產(chǎn)品于2026年1月獲得藥品注冊證。這意味著公司完成了在玻尿酸、再生材料與肉毒毒素三大醫(yī)美核心品類的全面布局。

對于肉毒毒素的市場前景，石毅峰在業(yè)績會上表示：“肉毒毒素產(chǎn)品和公司現(xiàn)有上市銷售產(chǎn)品高度互補，預計將會帶來增量業(yè)績。”

在體重管理這一大健康賽道，愛美客同樣積極布局。公司計劃重點加大司美格魯肽產(chǎn)品的研發(fā)投入，形成“醫(yī)美+大健康”雙輪驅動的增長格局。公司方面表示，通過差異化的產(chǎn)品功能定位和組合策略，打造整體解決方案，滿足用戶多元化需求，為醫(yī)療機構提供多樣化運營思路。

從“嗨體”在頸紋修復領域的持續(xù)領跑，到“濡白天使”在再生填充賽道打開增量空間，再到肉毒毒素的正式落子，愛美客正試圖構建覆蓋填充、再生、面部修復等多個維度的產(chǎn)品組合，為長期發(fā)展積蓄增長動能。

趙新指出，新產(chǎn)品的放量節(jié)奏將決定愛美客能否順利度過產(chǎn)品結構調(diào)整的窗口期。肉毒毒素產(chǎn)品2026年的實際銷售貢獻，將取決于檢驗檢測周期的長短；體重管理類藥物仍處于臨床階段，短期內(nèi)難以貢獻收入。這意味著，2026年公司的業(yè)績表現(xiàn)，很大程度上仍將依賴現(xiàn)有兩大核心產(chǎn)品的企穩(wěn)回升。

跨國并購仲裁事項尚存不確定性

核心產(chǎn)品之外，一場跨國并購引發(fā)的法律糾紛，成為影響愛美客未來發(fā)展的另一個因素。

2025年，愛美客在國際化布局上邁出關鍵一步。公司通過全資子公司愛美客國際以1.9億美元現(xiàn)金，收購韓國REGEN公司85%的股權，將AestheFill與PowerFill兩款產(chǎn)品的全球權益納入版圖。截至報告期末，凍干粉類注射產(chǎn)品貢獻營收超2.08億元，兩款產(chǎn)品已分別在全球37個和24個國家或地區(qū)獲批上市。

與此同時，一場圍繞AestheFill產(chǎn)品中國大陸獨家經(jīng)銷權的法律糾紛發(fā)酵，該糾紛源于REGEN公司與原經(jīng)銷商達透醫(yī)療器械（上海）有限公司之間的獨家經(jīng)銷協(xié)議。

2025年7月18日，REGEN公司以達透公司存在違反獨家經(jīng)銷協(xié)議的情形為由，向其送達解約函，撤銷其作為AestheFill產(chǎn)品在中國大陸獨家經(jīng)銷商的所有相關授權。隨后，達透公司與REGEN公司分別向深圳國際仲裁院提起仲裁申請和反請求，雙方爭議圍繞經(jīng)銷協(xié)議的有效性、解約行為的合法性以及違約責任的歸屬展開。

北京乾坤律師事務所高級合伙人劉國文認為，跨國經(jīng)銷協(xié)議糾紛的核心通常在于兩點：一是合同解除的條件是否成就，即一方是否存在實質(zhì)性違約；二是解約程序是否符合合同約定及準據(jù)法的法律規(guī)定。在跨國交易中，不同法域的法律適用問題可能增加爭議的復雜性。

2025年9月10日，仲裁院曾作出臨時措施決定，要求愛美客子公司REGEN在最終裁決作出前，不得自行在中國國內(nèi)銷售AestheFill產(chǎn)品，不得拒絕并應繼續(xù)向達透公司供應該產(chǎn)品。2026年1月29日，仲裁院撤銷了前述臨時措施，但案件仍在審理中，最終裁決尚未出具。

2026年1月30日，愛美客發(fā)布的公告顯示，鑒于本次仲裁案件尚在審理過程中，其對公司本期利潤或后期利潤的影響存在不確定性，最終影響以仲裁或執(zhí)行結果為準。

責編：惠寧寧